——中国粮油市场2018年2月分析报告
郑州粮食批发市场
2月份，谷物市场波澜不惊，整体较为稳定。分品种看，小麦春节前后价格平稳过渡。虽然春节需求旺季已过，面粉价格以稳为主，但受豆粕价格大涨带动，同为饲料源的麸皮价格跟涨，小麦加工利润略有好转。玉米市场方面，在经历了春节期间的短期平静之后，由于购销贸易尚未全面恢复，短期粮源趋紧，节后东北和华北深加工企业陆续小幅提价收购，玉米市场谨慎乐观。
2月份，节前备货结束，油脂油料市场大部分时间因春节长假处于休市期。分品种看，国际市场热炒阿根廷干旱，在美豆出口同比下降，巴西大豆即将丰产上市的背景下，CBOT大豆价格见近12个月高点，带动国内豆粕价格大涨；国内方面，春节前后国产大豆现货购销停滞，价格维持稳定，豆农惜售令销售压力后移，不过豆一期价因空头资金获利平仓和外盘走强提振而持续走升。植物油方面，春节前的备货旺季结束，国内豆油商业库存处于历史同期最高水平，加之定向销售菜油和拍卖菜油出库，国内植物油供给充裕，基本面偏弱，空头资金趁春节前上提保证金的机会，将油价压至去年9月份以来的最低点，国内粕强油弱的局面持续。
2月份，全国粮食批发价格指数为138.35（基期：2008年12月=100），较上期上涨了0.39%；全国食用油批发价格指数为91.84（基期：2008年12月=100），较上期下跌了1.13%。
主要粮油品种的市场状况如下：
小麦
小麦价格整体趋稳，春节前后价格平稳过渡；春节提振效果有限，面粉行情波澜不惊；供应趋紧，麸皮先抑后扬；受假期影响，政策性小麦成交量较一月均有下滑；天气形势不容乐观，美麦期货价格持续反弹。
一、小麦价格整体趋稳 春节前后价格平稳过渡
2月份小麦市场整体趋稳，个别地区价格小幅回落。2018年小麦（三等）最低收购价及政策性小麦销售底价双双下调后，小麦市场追涨热度明显下降。进入二月份，随着年关的临近，小麦市场的购销节奏开始放缓，价格以稳为主。主要原因：1、政策性小麦持续稳定投放，前期拍的低价小麦也开始出库使用，市场价格围绕政策性小麦价格小幅波动；2、近年来旺季不旺已经成为常态，节前经销商备货量有限且集中备货期已过，消费需求不旺；3、一部分贸易商为规避年后不确定因素带来的风险，加快了出库节奏，市场粮源增多，中和了制粉企业因惯例在节前加大开工率带来的短时间粮源紧缺的情况。节后小麦市场购销清淡，价格整体趋稳，个别地区价格小幅回落。主要是因为：1、制粉企业开工率的回升需要时间，节后原粮需求量较少；2、马上进入三月份，距新粮上市越来越近，加上存粮成本逐渐增加，存粮主体出粮的紧迫感加强；3、储备库轮换粮将集中进入市场，对市场造成看空预期。据了解，目前华北地区容重在770g/l-790g/l、水分13%以内的新季小麦到厂主流价格在2580-2600元/吨，山东、河北地区较月初有小幅下跌。江苏徐州、安徽宿州普通新小麦进厂价格为2580元/吨左右，与月初基本持平，南北价差进一步缩小。
对于普麦三月份的走势，笔者认为小麦价格激增急跌的可能性不大，将呈现稳中趋弱的态势：1、政策性小麦的投放一方面保证了小麦的流通量，另一方面对市场麦价形成了底部支撑，同时也设置了“天花板”；2、三月份的开学季对面粉消费有一定的提振作用，但制粉企业均有一定的面粉库存，不会盲目增加开工率；3、2017年产小麦产量质量均好于上一年，市场供需环境相对宽松，年后市场流通量会随着存粮主体加快出货节奏增加，但受到存粮成本的支撑，价格短期内不会出现大幅下跌的情况；4、小麦库存高企，国家粮油信息中心最新公布的小麦供需报告显示，2017/18年度全国小麦供求结余量为2106.8万吨，较上年度增加68.1万吨，增幅3.3%。同时2017/2018年度国内小麦饲料消费和工业消费均有下降，加上面粉消费持续疲软，小麦的终端消费情况不容乐观。预计三月份普麦价格将维持在2610元/吨以下，市场波动小的背景下，优质优价、劣质劣价现象将突显。
相对于普通面粉的消费疲软，专用粉的需求逐年增多，我国优质麦长期存在缺口，价格相对坚挺。据了解，2月主产区优质小麦价格以稳为主，个别地区较月初略有下调。藁优2018河北石家庄地区进厂价格为2870元/吨，济南 17 山东菏泽地区进厂价为 2890 元/吨，与月初持平；郑麦366山东菏泽地区进厂价为2850元/吨，河南郑州地区进厂价格为2820元/吨，有所回落；西农979由于内在品质欠佳，价格比普麦略高，在2660元/吨左右。据了解，由于2016年优质小麦价格上涨导致制粉企业原粮采购被动且成本较大，2017年很多加工企业都存了一定库容的优质小麦，而不是集中在贸易商手里，避免了因粮源短缺导致价格快速上涨的局面。但随着优质麦的不断消耗，市场上的粮源逐渐减少，预计短期内优质麦价格依旧坚挺，维持稳中有涨态势。
二、面粉市场波澜不惊 麸皮价格先抑后扬
二月中旬的春节也没有给面粉市场带来惊喜，主产区面粉依旧表现平平，监测显示，二月底，华北地区面粉出厂价在3150-3210元/吨；苏皖地区面粉出厂价在3150元/吨左右，与节前几乎持平，整个市场波澜不惊。主要是因为经销商的集中备已在一月份完成，春节对面粉消费的提振作用有限，以及面粉供过于求的现状和生产成本的下降。面粉产能过剩和消费疲软的局面不是短期可以解决的，小麦价格趋弱进一步拖累面粉行情，预计三月份面粉将持续稳中趋弱态势。
制粉企业前期加大开工率致使麸皮供应量增加，大部分饲料企业在接近年关时放缓了采购节奏，拖累麸皮价格走弱，二月中旬较月初每吨下调了50元左右。节后由于大多数企业开工不足，供应驱紧使得麸皮价格小幅上涨。据了解，二月底主产区麸皮价格在1530-1610元/吨之间。后期随着企业开工率的逐步回升，麸皮产量将有所增加；近期玉米、豆粕表现坚挺，在一定程度上会带动麸皮价格走高，预计三月份麸皮价格将稳中有涨。
三、假期影响 政策性小麦成交量较一月份均有下滑
政策性小麦销售底价下调的影响逐渐被市场消化，加上春节期间企业都会停产放假，对小麦的采购积极性减弱，二月份政策性小麦成交量较上月均有下滑。三次国家临储小麦交易会共投放小麦605.09万吨，成交88.96万吨，成交率为14.7%；周均投放量为201.7万吨，较上月减少2.28万吨；周均成交量为29.65万吨，月环比减少14.36%。随着工厂开工学校开学，小麦需求量逐渐变大，国家临储小麦成交量也会有所增加，但增量不会太大。贸易粮和轮换粮的陆续出库，必然会影响到政策性小麦的成交量。
国家临储进口小麦周均成交量为1.35万吨，较上月的周均成交量2.32万吨减少41.81%；三次国家跨省移库小麦交易会周均成交量为0.81万吨，较上月周均成交量7万吨减少88.43%。
四、天气形势不容乐观 美麦期货价格持续反弹
据国际谷物理事会（IGC）发布的最新报告显示，2018/19年度全球小麦产量将出现六年来的首次下滑。IGC连续第二次下调2018年全球小麦播种面积预测数据，此次将小麦播种面积预测数据下调60万公顷，为2.179亿公顷，比上年减少140万公顷，是六年来的最低水平。IGC预计2018/19年度小麦产量将减少到7.41亿吨，比上年减少1600万吨。2018/19年度全球小麦期末库存预计量也减少到了2.5亿吨，比2017/18年度减少500万吨，这也将是六年来库存首次减少，不过仍是历史次高纪录。二月下旬，CBOT小麦期货价格持续走高，涨至去年8月份以来最高，较月初上涨了10个百分点，主要是因为市场普遍担忧干燥天气对美国冬季小麦产量的影响。
2018年1月中国进口小麦212048吨，同比减少37.24%，均价312.08美元/吨；年初迄今累计进口212048吨，同比减少37.24%。1月小麦出口量为2016吨，均价413.42美元/吨；年初迄今累计出口小麦2016吨。
政策性小麦投放数量稳定，销售底价下调，前期成交量大增，低价小麦会陆续出库用以生产，对小麦价格形成压制。进入三月份，市场看空情绪会加重，贸易商出库节奏也将加快，加上储备库轮换粮已经进入架空期，市场上流通粮源必将增多，普麦价格缺乏上涨动力。预计短期内普麦将呈现稳中趋弱态势，价格会以拍卖小麦进厂价格为支撑，在2580-2610元/吨区间震荡；优质麦行情因供应逐步趋紧维持坚挺；面粉价格因成本和消费的双重制约以稳为主；天气转暖，麸皮需求量增多，加上玉米、豆粕的带动，麸皮价格将呈现稳中有涨态势。国家对小麦“去库存”的意愿已经表现的很明显，政策性小麦的投放也将维持稳量低价，加上距离新麦上市越来越近，再考虑到存储成本因素，建议存粮者把握出货节奏，减少后期不确定因素带来的价格风险，后期可关注临储小麦投放结构的变化及小麦的生长情况。
研究预测部 李林云
玉米
二月份，在经历了春节期间的短期平静之后，国内玉米价格再起波澜，节后东北深加工企业陆续小幅提价收购，华北地区深加工企业收购价格也相继跟进，在购销贸易尚未全面恢复且市场余粮不多的情况下，短期内粮源趋紧导致价格上涨。而未来三月份，若临储玉米仍然没有大规模投放，则粮价依旧会保持强势。
一、现货价格偏强购销恢复中
相关数据显示，截止目前东北地区整体售粮进度为70%，其中黑龙江约为78%；华北地区整体售粮进度为54%，同比去年偏快1成左右，其中山东约为59%，河南约为56%，河北约为50%。目前基层余粮偏少，企业年后补库需求支撑价格，年后玉米价格整体保持稳中偏强。
东北方面，截止2月28日，东北二等新粮折干收购价报1530-1740元/吨，较上月上涨10-30元/吨，东北玉米现货购销仍在缓慢恢复中，预计元宵节后将全面启动。基层粮源见底玉米价格行情平稳小涨，贸易环节库存较多，随着加工企业陆续恢复收购，部分企业上调收购价格。
华北方面，自2月19日开始，华北深加工企业陆续恢复收购玉米工作，虽然深加工企业厂门上量呈现递增状态，但实际总体上量并不理想，这与节日气氛尚浓、农户销售意愿不强有关，而华北地区企业备货水平相对较低，导致目前库存下降明显，企业被迫提价收购，华北深加工收购价格已接近2000元/吨关口。区内二等新粮折干收购价报1680-1930元/吨，较上月上涨10-20元/吨不等。
南北港口方面，北港玉米平舱价集中在1875-1925元/吨，南方广东蛇口港报1980-2000元/吨，重心均有所上移，由于港口尚未从假期中完全恢复，库存等情况仍有待跟进。
二、猪肉消费将转入淡季
根据农业部最新数据显示，2018年1月我国生猪存栏环比减少1.2%，同比减少3.2%；我国能繁母猪存栏环比减少0.3%，同比减少4.9%，能繁母猪存栏和生猪存栏再创新低。节前企业加快屠宰，供应增加，节后猪价持续大幅下跌，均价跌破12元/公斤。截止2018年2月27日，据有关方面统计，全国瘦肉型猪出栏均价11.95元/公斤，较去年同期16.6元/公斤下跌4.65元/公斤。
春节作为猪肉消费旺季本应大幅支撑猪肉价格，但今年支撑力度明显不足，尤其是在北方杀年猪开启之后猪价不涨反跌，说明整个生猪市场的供应依然强于需求，而在未来3、4月份需求淡季供需天平也难以发生本质变化，因此判断猪肉价格3月走势依然不容乐观，整体玉米需求增长有限。
进口猪肉方面，据海关总署最新数据显示，2018年1月猪肉进口数量为11.6万吨，同比增长4.12%，环比增长4.42%，进口势头有所抬头。
三、淀粉走势由强转弱
当前国内淀粉下游需求不旺，本周淀粉价格小幅走弱，截止2月28日，黑龙江淀粉价格报2300元/吨，较上月上涨50元/吨；吉林2350元/吨，与上月持平；山东报2480元/吨，较上月上涨60元/吨；河北报2420元/吨，与上月持平。利润方面，截止2月23日，吉林省深加工每生产一吨玉米淀粉理论亏损约70元/吨，山东省一吨淀粉理论亏损约128元/吨。由于原料持续上扬，厂家生产成本居高难下，企业单独玉米淀粉端口盈利情况依旧不佳。虽然短期内开工补货需求明显拉动玉米采购，带动价格走强，但长期来看盈利能力下降将限制玉米采购增长。
四、期货盘面小幅回暖
2月玉米期货价格涨跌互现，整体震荡偏暖，玉米主力1805合约再次站上1800元/吨关口，最高反弹至1837元/吨，截止2月27日玉米1805合约报收1828元/吨，较上月上涨38元/吨，月涨幅2.12%。临储是否出库对三月走势影响较大，如果继续不出库则玉米价格有望依然保持稳中偏强态势。
外盘方面，截止2月28日，CBOT美国玉米5月合约报379.2美分/蒲式耳，较上月上涨9.4美元/蒲式耳，涨幅2.54%，5月交货的美国2号黄玉米FOB价格为167.8美元/吨，合人民币1062元/吨；到中国口岸完税后总成本约为1630元/吨，较上月上涨79元/吨，受助于全球需求强劲，以及产自阿根廷和巴西的低价玉米供应偏紧影响，美国玉米价格走强。但结合我国南方港口报价推算，进口玉米依然利润丰厚，预计2018年度进口玉米及替代品将大幅增加，冲击国内玉米市场。
五、后市展望
三月份玉米贸易将全面恢复，临储拍卖政策将对价格产生较大影响，如果临储继续“捂盘”，则在基层余粮偏紧的背景下，整体价格将维持震荡偏强走势。就目前玉米价格而言，无论屯粮农户还是贸易商盈利已经相当可观，建议积极卖粮，利润落袋为安。
研究预测部 王向博
大 豆
2月阿根廷大豆产区行情升级，机构下调阿根廷大豆单产和产量，市场聚焦南美大豆减产幅度，尽管美豆出口需求走弱，但在全球供应减少的利好提振下，美豆期价震荡走升。国内方面，春节前后国产大豆购销停滞，豆农惜售令销售压力后移，空头资金获利平仓，加之外盘走强提振，豆一期价持续走升，东北大豆现货购销价格维持稳定。外盘上涨引发大豆进口成本上升，豆粕期现货价格大幅上涨，油弱粕强，油厂榨利理想，开机率较高，豆粕供需两旺。
一、阿根廷旱情如火如荼 美豆大幅上涨
2月CBOT市场大豆期价持续上涨，市场聚焦阿根廷旱情带来的供应减少。月初在美国大豆出口需求走弱和阿根廷降雨预报的利空打压下，期价小幅走弱，但随后在阿根廷旱情持续发酵升温的利多提振下，期价持续上涨，月末期价创11月新高并维持在1050美分/蒲式耳上方运行。
利多方面来自多灾多难的阿根廷大豆主产区，2月阿根廷大豆主产区持续干旱少雨，且多数的天气预报模型显示3月阿根廷干旱仍将持续，这意味着阿根廷大豆单产可能因此进一步下滑。2月多家机构下调阿根廷大豆产量预测数据，罗萨里澳谷物交易所将阿根廷大豆产量预测数据下调至4650万吨，比早先预测值低550万吨。而布宜诺斯艾利斯谷物交易所将产量下调300万吨，为4700万吨。农业专家迈克尔·科尔多涅博士认为产量可能只有4900万吨。阿根廷咨询机构Agritrend预计今年阿根廷大豆产量介于4700到4800万吨。阿根廷农业咨询机构Agripac将阿根廷大豆产量预测值调低到4700万吨，比早先预期下调1000万吨。目前来看，阿根廷大豆减产幅度在500-1000万吨，且后期还有进一步下调的可能。
利空方面来自巴西大豆丰产上市以及美豆出口的持续走弱。一是美国农业部2月份供需报告如期下调了美豆出口令期末库存上升。美国农业部2月份供需报告预计2017/18年度美国大豆出口为21亿蒲，比上月预测值下调了6000万蒲，同时将2017/18年度美国大豆期末库存调高到了5.3亿蒲，高于上月预测的4.70亿蒲，以反映当前美豆出口持续疲弱的影响。二是2月巴西大豆产区天气形势整体良好，尽管过度降雨导致收割进程慢于往年，但巴西大豆创纪录丰产已成定局。分析咨询机构Safras称，巴西2017/18年度大豆产量预计达到创纪录的1.156亿吨，比上年度的1.142亿吨高出1.2%，因为戈雅斯、南马托格罗索、米纳斯戈雅斯以及圣保罗的大豆单产预期提高。Safras的产量预测值在巴西独立分析机构中位居次高，仅低于AgRural公司预期的1.162亿吨。巴西大豆收割工作继续受到多雨天气的耽搁，分析机构AgRural发布的周报显示，截至2月22日，巴西2017/18年度大豆收割工作已经完成25%，比一周前提高8%，不过仍落后上年同期的36%以及五年平均进度27%。三是美国农业部(USDA)2月26日公布的数据显示，截至2018年2月22日当周，美国大豆出口检验量为761,961吨，前一周修正后为962,050吨，初值为960,038吨。2017年2月23日当周，美国大豆出口检验量为707,981吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3777.5万吨，较上一年度同期4343.0万吨下降13.02%。四是美国农业部展望论坛预计2018年美国大豆播种面积继续维持高位。在2月22日举行的展望论坛上预计2018年美国大豆播种面积为9000万英亩（相当于3640万公顷），低于去年的9010万英亩。目前芝加哥期货交易所的新季11月大豆相对12月玉米的价格比为2.6比1。市场分析人士表示，如果这一价格比持续下去，2018年的大豆面积将会比美国农业部预测的9000万英亩高出50到100万英亩。
天气方面，全球天气模式继续维持拉尼娜天气，但已经处于拉尼娜末（撤退）期，后期全球出现大的天气灾害的可能性正在降低。澳大利亚气象局2月27日最新的厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）报告显示，未来几个月全球天气仍将保持拉尼娜天气。截至3月，该局调查的8个国际气候模型中有4个维持拉尼娜；但到5月份，只有一个模型仍然超过拉尼娜阈值；到7月份，所有八个模型都在中性范围内。也就是说5月之前全球天气转为中性天气将是大概率事件。中性天气模式意味着后期全球出现大的天气灾害的可能性降低。
资金方面，2月资产管理机构在CBOT市场豆类品种上的持仓变化情况出现分化，截至2月20日的CFTC报告数据显示，投资基金继续增持大豆和豆粕的净多头寸，但减持豆油的净多头寸，2月公布的3次持仓变化中，资金连续3次对增持大豆和豆粕的净多头寸，2次增持和1次减持豆油净多头寸，资金持有的豆类净多头寸仍处于增加趋势中。持仓的月度变化说明基金对豆类期价走势的态度整体依然偏多，但对豆油净多头寸的周度减持，也印证了豆类油粕比的走低趋势。
综合看来，2月市场聚焦阿根廷干旱对大豆和玉米产量的影响，尽管美豆出口持续疲软，巴西大豆丰产上市在即，但阿根廷天气引发的减产效应下，大豆期价中隐含的天气升水再度大幅增加，全球全球大豆价格重心上移。3月大豆市场依然聚焦南美天气，但随着阿根廷大豆进入收割期，阿根廷大豆减产靴子落地，全球大豆市场仍将面临供过于求的格局，高库存压力下，大豆期价上涨空间受限。预计3月美豆期价先扬后抑，冲高回落的可能性较大。
技术面上，美豆主力5月合约期价本月运行在9790-1060美分/蒲式耳的区间内，下旬期价徘徊在1050美分/蒲式耳上方，短期内期价或仍有上行空间，后期期价运行区间上移至1000-1100美分/蒲式耳，建议投资者顺势轻仓做多或在1100美分/蒲式耳上方逢高轻仓卖出。
二、外盘提振 豆一持续走升
本月，连豆一期价持续走升，期价重心上移，持仓量月环比大幅减少，2月上旬空头资金获利平仓令期价走强，主要受到外盘期价大幅上涨的带动。现货方面，春节前后东北主产区国产豆现货购销停滞，价格维持平稳。
2月产区国产大豆价格维持稳定。2月末黑龙江地区食用豆收购价格3580～3620元/吨，油用豆收购价格3360～3400元/吨，周环比持平，黄淮地区天气好转，大豆水分下降，价格小幅下跌。供应方面，东北产区新豆集中上市，但当前东北农户惜售情绪较重，购销僵持对现货价格有所支撑，中期国产大豆供应同比大幅增加，今年国产大豆新作种植面积同比增加近20%，同时单产水平较上年大幅增加，综合导致产量同比增加超过40%。当前国产新豆已经陆续上市，需求方面旺季不旺，下游观望情绪较重。中储粮收购新豆仓容较为有限，收储进程基本结束。在中期供应同比明显增加的趋势下，供过于求的格局愈发明显。
收购进度方面，国家粮食局数据显示，截至2018年2月20日，黑龙江等7个主产区累计收购大豆322万吨，同比增加159万吨。近期收购进度已经明显放缓,收购量增幅虽然环比增加，但同比增加数量已经呈现下降趋势。2月17日举行的黑龙江农民大豆销售专场顺利进行，但成交情况并不乐观，其中普通大豆成交7.2万吨，成交率31%，成交最高价3620元每吨， 最低价3500元每吨，均价为3562元每吨。油豆成交均价为3660元每吨。
期货方面，春节前后豆一期价持续反弹，受到外盘强势上涨的提振，加之期货价格大幅低于现货价格，后期走势仍受偏空基本面压制，但在外盘天气炒作落幕之前，建议期货投资者短线轻仓做多或暂时观望。现货方面，进口大豆数量增加，新豆陆续上市，今年大豆现货价格走势偏弱，当前农户库存依旧较大，春播启动之前销售压力较大，建议采购上随购随用，农户适当加大销售力度。
三、油粕齐涨 油厂榨利良好
本月在外盘期价大幅上涨的带动下，国内油粕期价齐涨，但豆油期价表现明显弱于豆粕，油粕比持续走低。豆粕期现价格同步走强，期货月涨幅达100-200元/吨，同期现货价格月环比上涨100-150元/吨。由于春节期间国内油厂大多停机，国内豆粕现货供应中断，加之节日期间外盘大涨，导致现货价格强势上涨，节后购销迅速恢复，呈现购销两旺格局。月末沿海43%蛋白豆粕现货价格集中在3000-3100元/吨。由于本月国内油粕现货价格走势强于进口大豆成本走势，油厂压榨收益维持在良好状态。
大豆进口方面，2月底进口大豆港口分销价3360-3430元/吨，月环比持平。国家粮油信息中心预计2017年2月份中国大豆进口量预计为600万吨，3月份国内大豆到港量处于低位。需求方面继续不瘟不火，受春节前杀年猪的影响，存栏数据仍处于季节性偏空阶段。农业部最新数据显示，2018年1月份国内生猪存栏量较2017年12月份减少1.2%；较2017年1月份减少3.2%。2018年1月份国内能繁母猪存栏量较2017年12月份减少0.3%；较2017年1月份减少4.9%，但生猪价格春节前的持续暴跌说明当前生猪养殖供过于求的局面持续，市场对规模化养殖复苏的预期强烈，预计2018年国内生猪养殖业豆粕需求将会同比增加。总体看来，3月进口大豆到港同比减少，但生猪养殖需求也处于淡季，供需矛盾并不非常明显，豆粕价格仍取决于外盘期价走势，但随着阿根廷大豆减产的靴子落地，外盘大豆期价或将冲高回落，建议企业豆粕采购上不宜追涨，可逢低买入，也可维持随购随用策略。
四、1月大豆进口同比增加 但环比下降
海关数据显示，2018年1月中国大豆进口量为848.1万吨，较上年同期的765.5万吨增加10.8%，但低于2017年12月的954.7万吨，环比下降11.2%。1月大豆进口量较大的原因有，一是春节前由于中国国内大豆压榨商增加采购以满足预期中养猪业对豆粕的强劲需求，通常12月和1月的大豆到货量很大。二是因先前中国有关部门收紧大豆转基因安全证书的发放而延期的一些船货可能推迟到了1月才得以到货清关，也是大豆进口量增加的原因之一。三是1月人民币对美元汇率升值超过3%，一定程度上推动了进口增速提升。
后市看来，2月市场聚焦阿根廷干旱对大豆和玉米产量的影响，尽管美豆出口持续疲软，巴西大豆丰产上市在即，但阿根廷天气引发的减产效应下，大豆期价中隐含的天气升水再度大幅增加，全球全球大豆价格重心上移。3月大豆市场依然聚焦南美天气，但随着阿根廷大豆进入收割期，阿根廷大豆减产靴子落地，全球大豆市场仍将面临供过于求的格局，高库存压力下，大豆期价上涨空间受限。预计3月美豆期价先扬后抑，冲高回落的可能性较大，建议投资者顺势轻仓做多或在1100美分/蒲式耳上方逢高轻仓卖出。国产豆方面，春节前后豆一期价持续反弹，受到外盘强势上涨的提振，加之期货价格大幅低于现货价格，后期走势仍受偏空基本面压制，但在外盘天气炒作落幕之前，建议期货投资者短线轻仓做多或暂时观望。进口大豆数量增加，新豆陆续上市，今年大豆现货价格走势偏弱，当前农户库存依旧较大，春播启动之前销售压力较大，建议采购上随购随用，农户适当加大销售力度。豆粕方面，总体看来，3月进口大豆到港同比减少，但生猪养殖需求也处于淡季，供需矛盾并不非常明显，豆粕价格仍取决于外盘期价走势，但随着阿根廷大豆减产的靴子落地，外盘大豆期价或将冲高回落，建议企业豆粕采购上不宜追涨，可逢低买入，也可维持随购随用策略。
研究预测部 杨京
食用油
2月份，节前备货已结束，加之春节长假因素，国内植物油现货市场多处于休市状态，期货市场在节前提保的压力下见去年9月份以来的新低，虽然节后在外盘带动下有所反弹，但市场对后市较为悲观。
一、供压持续存在 豆油底部运行
2月份，国内豆油价格先抑后扬，重心略有下移。主要原因：一是进入2月份，春节前备货期结束，市场需求下降，而国内进口大豆压榨利润良好，油厂开工率居高不下，国内豆油库存处于历史同期最高水平，市场情绪悲观。二是春节长假期间，外盘资金热炒阿根廷干旱，CBOT豆类商品上涨，带动节后国内豆油期现货价格止跌反弹，不过在库存压力下，国内豆油现货基差走弱。
3月份，预计国内豆油期现货价格将继续在底部区域运行，操作上期货建议逢回调轻仓买多，但不可追涨，底部区间震荡思维。现货建议随用随购。分析后市利空因素有：一是目前国内豆油库存约148万吨，较上年同期增加33万吨，处于历史同期最高水平，且还有百万吨的临储菜油需在5月底前出库，国内植物油供给充裕。二是虽然当前国内豆油期现货价格处于十年来的历史低位区，但由于豆粕价格在2月份出现爆涨，进口大豆压榨利润良好，油厂开机率节后也迅速提高，加之节后处于植物油需求淡季，预计国内豆油库存压力将持续存在，基本面不支撑豆油价格出现大幅上涨。利多因素有：一是国内豆油期现货价格已处于十年来的历史低位，向下空间有限，资金做空意愿不强而逢低做多意愿较强，目前盘面空头主要是油厂的套保单，这将对行情有所之撑。二是主产国阿根廷持续四个月的干旱对该国大豆产量造成实质性不利影响，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）将 2017/18 年度阿根廷大豆产量预测值调低至 4700 万吨，远远低于上年产量 5700万吨。虽然巴西大豆丰产，但整体看，阿根廷大豆产量下调的幅度或将大于巴西上调的幅度，利多国际市场大豆价格。三是美国农业部预计 2018 年美国大豆播种面积为 9000 万英亩（3640 万公顷），低于去年的 9010 万英亩。全球大豆库存主要集中于南美，南美大豆库存因将因新季产量而大幅下降的预期，将增加市场对后期美国大豆产区天气的担忧，为资金提供较好的炒作题材。四是巴西将于3月1日起，将生物柴油的掺混比例由8%上调到10%，有利于国际市场豆油消费。
二、现货供给充裕 菜油行情走弱
2月份，国内菜油价格如上月报告所预期，见去年9月份下跌以来的新低。主要原因：一是2月份节前备货结束，市场多处于春节休市期，且节后也是传统的需求淡季，菜油需求环比下降。二是定向销售的90多万吨临储菜油和每周约5万吨临储菜油出库，进口油菜籽压榨利润为正，油厂开机积极性较高，国内菜油充裕，市场不看好上半年国内菜油价格。三是为规避长假风险，交易所大幅上提保证金，空头趁机砸盘逼迫多头割肉离场，这是也此次郑菜油期价最低点出现在在春节前最后一个交易日的原因。
3月份，预计国内菜油期现货价格将底部区间震荡，操作上期货可逢回调轻仓买多，前低附近可重仓，但不可追涨，底部区间震荡思维。现货随用随购。分析后势，利空因素有：一是5月底前一百多万吨的低价临储菜油出库供应市场，而春节后进入菜油需求淡季，在此供压下，菜油价格难有大的行情。二是当前进口油菜籽压榨利润为正，进口菜籽压榨企业开工积极性较高，而低价临储菜油挤占消费份额，沿海地区菜油库存将上升，油厂套保压间也将相应增加，这将抑制郑菜油价格并传递到现货市场。利多因素有：一是目前国内价格最低的菜油就是临储菜油，加上运输和精炼等费用，国内仓单的最低成本为6400元/吨，因此，当菜油期货主力合约低于该价格时，即具备价值投资。春节前在上提保证金的压力下，空头才将主力合约期价压至6198元/吨，后期难再有类似的基本面和资金面共振的机会，2月份的底点很可能就是今年的最低点，不排除行情二次见底。二是市场预期上半年临储菜油消费殆尽后，2018/19年度国内菜油供需缺口将无油可补，历来只有高价才能抑制消费，市场看好国内菜油长线价格，因此资金逢低买入的积极性较高。三是当前国际市场资金热炒阿根廷干旱，推高大豆价格的同时，也拉动ICE菜籽价格向上，国内进口油菜籽到港成本环比上升。
三、主产国库存下降 棕榈油价格走强
2月份，国内棕榈油价格先抑后扬，重心较上月上移，整体表现明显强于豆油和菜油，豆棕价差缩小。主要原因：一是国内植物油供给充裕，植物油整体走弱。二是国内外棕榈油价格倒挂，作为全进口品种，成本支撑加之货权集中，卖方挺价意愿较强。三是主产国棕榈油处于减产减库存阶段，马盘棕榈油期价走强，带动连棕榈油向上。
3月份，预计国内棕榈油期现货价格将震荡上行，操作上期货建议逢回调轻仓买多，但不可追涨。现货随用随购。分析后势，利空因素有：一是在2015年国内植物油市场低点时，国内豆油主力合约最低价在5200元/吨附近，当时相对应的棕榈油主力合约价格在4200元/吨附近。现在豆油主力合约在5800元/吨附近，而棕榈油主力合约在5330元/吨附近，资金空棕榈油对冲豆油多单的意愿较强。二是美国提高对阿根廷和印尼生物柴油的进口关税，将阿根廷生物柴油的最终倾销关税定在 60.44～86.41%，印尼生物柴油的最终倾销关税定在 92.52～256.65%，不利于印尼棕榈油消费。利多因素有：一是1 月份马来西亚棕榈油出口量为 151.3万吨，较上月增加6.01%，远高于市场预估均值的 135 万吨，仅次于2013 年同期的 162.5 万吨，为历史同期次高。由于出口超预期，1 月末马来西亚棕榈油期末库存意外下降至 254.8 万吨，低于市场预估的 275 万吨。这是2月马盘止跌上涨的主因，而市场预计2 月份棕榈油库存有望继续下滑，继续利多马盘棕榈油和连棕榈油期价。二是节后工厂开工和学校开学可能会增加植物油消费需求，气温也开始回升，加之内外盘棕榈油价格仍处倒挂状态，也利于棕榈油价格。
四、同比上升环比下降 植物油供给充裕
海关数据显示，2018年1月中国食用植物油进口量为57万吨（不含工业用棕榈油），同比增长3.5%，但低于上月的61万吨。其中，1月我国进口豆油 1.9 万吨，低于上月的 3.3 万吨，也低于 2017 年同期的 3.6 万吨。主要原因是进口豆油内外价格倒挂超过 800 元/吨，且国内豆油供应充足。1 月我国进口菜籽油 9.68 万吨，高于上月的 5.92 万吨，也高于 2017 年同期的 8.09 万吨，为2016 年 3 月以来单月最高水平。近期菜籽油持续给出进口利润，国内企业买船较为积极。1 月我国进口棕榈油 46.8 万吨（其中食用棕榈油 34.2 万吨、工业用棕榈油 12.6 万吨），较上月的 56.7 万吨环比减少 9.9 万吨，较 2017 年同期的 53.5 万吨减少 6.7 万吨。
综上所述，节后进入需求淡季，国内植物油供给充裕，基本面不支持行情大幅向上，但利空因素已反映到期现货价格，且当前国内植物油价格已处于历史低位区域，因此，期货建议逢回调买多，逢高减仓，不可追涨，在5月底前按区间震荡思维操作。现货仍建议随用随购。
研究预测部 陈艳军
